凯发官网凯发K8官方网站k8凯发天生赢家一触即发★ღ，凯发k8★ღ，凯发k8官网入口★ღ，本文研究居民消费的转型升级★ღ，以可支配收入为起点★ღ，构建了居民收支传导简明图谱木下亚由美★ღ，分析了八大类消费★ღ、商品消费★ღ、服务消费的最新变化★ღ。五个领衔升级的居民消费领域将异军突起★ღ：一是科技耐用品★ღ，以AI+置换更新为代表★ღ，有百万亿规模需求空间★ღ；二是文化和旅游★ღ，是目前主要消费领域增速最高的分项★ღ；三是银发经济和医疗★ღ，新老人口较快增加★ღ，消费能力强★ღ、潜力大★ღ；四是房地产升级★ღ，造好房子和城市更新★ღ，有百亿平米的老旧住房改造需求★ღ；五是稀缺的黄金★ღ，是其他商品的重要组成★ღ，正在经历全球央行增持潮★ღ，居民购金消费保值两相宜★ღ。在新质生产力推动全要素生产率提升后★ღ，消费升级的潜力大★ღ、后劲足等★ღ。

　　一是在经过近80年的建设后★ღ，我国的生产能力历史性增长★ღ，经济发展的内生性规律正在推动需求侧共同转型升级★ღ，以实现经济结构和增长动能的新均衡★ღ。

　　二是由于MAGA逆全球化扰动短期难以消除★ღ，全球经济和贸易增长持续承压★ღ，我国经济的外需环境面临诸多不确定★ღ，也要求内需作为稳经济循环的压舱石★ღ，发挥更大的作用★ღ。

　　从短期看★ღ，居民消费的提振主要是消费信心的提振★ღ，包括增强消费能力★ღ、扩大服务消费★ღ、优化消费环境和完善社会保障等★ღ。

　　从中长期看★ღ，当以新质生产力推动的要素重组★ღ，实现全要素生产率（TFP）的提升★ღ，经济的供给边界大幅扩张★ღ，在此条件下的消费扩张★ღ，潜力大★ღ，后劲足★ღ，消费升级将免于成本★ღ、通胀等因素的掣肘★ღ，实现迭代产业升级和经济动能的正循环★ღ。

　　本文研究我国的居民消费★ღ，分析其当前和下一阶段的转型升级★ღ，将会实现国民经济的供需新平衡★ღ，也将带来资本市场的投资新机遇★ღ。居民消费是需求的重要部分木下亚由美★ღ，也是近期政策持续关注和加力的方向★ღ。

　　我国居民消费的转型升级的到来★ღ，至少有两个原因★ღ。一是在经过近80年的建设后★ღ，我国的生产能力历史性增长★ღ，经济发展的内生性规律正在推动需求侧共同转型升级★ღ，以实现经济结构和增长动能的新均衡★ღ。二是由于MAGA逆全球化扰动短期难以消除★ღ，全球经济和贸易增长持续承压★ღ，我国经济的外需环境面临诸多不确定★ღ，也要求内需作为稳经济循环的压舱石★ღ，发挥更大的作用★ღ。

　　如图表1-图表3★ღ，我国以持续超20年的高投资★ღ、高资本形成★ღ，形成了现代化产业由点★ღ、到链★ღ、及面的全方位体系突破凯发手机娱乐app★ღ，当前★ღ，居民最终消费约占GDP的39.6%★ღ，整体正在处于探底★ღ、企稳★ღ、回升的转型升级初期★ღ。

　　本文以全国居民人均可支配收入★ღ，作为分析居民消费的起点★ღ，兼顾逻辑清晰★ღ、数据可得★ღ，构建了简明的我国居民收支传导图谱★ღ，如图表4★ღ：

　　1）2024年全国居民人均可支配收入41314元★ღ，视为100%份额★ღ，传导图中的其余各项指标★ღ，数字为当年的全国居民人均数值★ღ，单位是人民币元★ღ，百分比是对可支配收入的占比★ღ，需要注明★ღ，在传导链之外的占比仅表示数值的比例关系★ღ，不一定表示其是收入的组成部分★ღ。

　　2）可支配收入的左侧★ღ，是其收入的四项来源构成★ღ，分别是工资收入★ღ、经营收入★ღ、财产收入和转移收入★ღ，其中★ღ，经营收入又分为第一★ღ、第二和第三产业★ღ。

　　3）可支配收入的右侧★ღ，第一和第二层是消费★ღ、储蓄和投资的分布★ღ，第三和第四次层是消费的八大分项和其子项★ღ，以及进一步的对商品消费★ღ、服务消费的穿透汇总★ღ。

　　4）可支配收入的下方★ღ，是信贷和金融体系的情况★ღ，主要从人均净新增贷款开始★ღ，右下方是进一步的简明房地产金融体系★ღ，通过购房首付等环节★ღ，直接影响商品房销售规模★ღ，同时也直接或间接的影响居民的投资★ღ、储蓄和消费的分布★ღ。

　　例如★ღ，人均可支配收入在五年间累计增长34.4%左右★ღ，年化复合增速约6.1%★ღ，快于人均消费支出的累计约30.1%和年化复合5.5%水平★ღ；传导链右侧下游的新增定期存款占比显著上行★ღ，从2019年的16.0%增加至2024年的20.5%等★ღ。

　　2）服务消费增速快于商品消费★ღ，占比低于商品消费★ღ，有更大的扩张空间★ღ。例如★ღ，服务消费在五年间累计增长约31.6%★ღ，年化复合增速约5.7%★ღ，快速商品消费的累计约30.3%和年化复合5.4%水平

　　3）商品住宅的销售额萎缩★ღ，房地产金融体系收缩较明显★ღ，但继续收缩的空间有限★ღ。例如★ღ，2024年新增人均房贷与居民可支配收入的比例仅为3.9%★ღ，较2019年的12.6%显著下行了8.7个百分点★ღ，收缩超过2/3★ღ。

　　4）新增居民消费信贷亦已收缩至较低水平★ღ，后续如收入预期回升★ღ，消费扩张的部分领域可能将迎来收入和信贷的回升双击★ღ。例如★ღ，2024年新增人均消费信贷仅占可支配收入的月0.8%★ღ。

　　接下来★ღ，本文将聚焦我国居民的消费支出★ღ，即图谱的右上方部分★ღ，进一步拆解分析其结构变化木下亚由美★ღ，阐释正在我国发生的消费转型升级木下亚由美★ღ。

　　对消费升级的结构拆解分析★ღ，首先按我国统计局的八大类消费划分框架展开★ღ，本文测算了我国2024年全国居民消费的总支出规模★ღ、一级和二级结构分布★ღ、消费金额的规模增速★ღ、相应品类的CPI价格增速——我国的消费正在与供给侧一道★ღ，在结构变化中★ღ，稳步呈现升级★ღ，如图表6★ღ：

　　1）八大类消费的增长和价格分布★ღ，整体平稳凯发手机娱乐app★ღ，尤其是CPI价格不高★ღ，反映我国消费的供给侧扎实★ღ，这是保证需求侧升级和扩张的必要前提★ღ。

　　2）食品烟酒★ღ、衣着★ღ、居住★ღ、生活用品★ღ，即“衣★ღ、食★ღ、住”部分★ღ，整体呈“低通胀★ღ、温和增长”★ღ，目前仍是消费的主要份额★ღ，但内部结构分项走势有所分化★ღ，传统的食品★ღ、衣着★ღ、居住的商品消费的增长有限★ღ，需要新的供给产品创新★ღ，外出餐饮★ღ、茶饮★ღ、房租等相对高增项★ღ，涉及服务消费领域★ღ。

　　3）交通和通信★ღ，即“行”的部分★ღ，整体呈“高增长★ღ、零通胀”★ღ，是技术进步型消费扩张的经典特征★ღ，在科技创新和产业升级带来质优价廉的更好产品后★ღ，市场消费端显著扩张★ღ。

　　4）教育★ღ、文化★ღ、娱乐和旅游★ღ，涉及商品和服务的复合消费★ღ，前期的消费规模占比不大★ღ、增速不高★ღ，但扩张的弹性和潜力巨大★ღ，例如★ღ，旅游消费是主要二级分类中唯一的“较高增长★ღ、较高通胀”类型★ღ，反映了潜在需求的旺盛★ღ、目前供给的不足★ღ，是服务类消费扩张弹性和潜力的典型表现★ღ。

　　5）医疗保健★ღ，整体保持“价平★ღ、量增”的态势★ღ，即涉及商品★ღ、也涉及服务★ღ，目前在总消费规模中的占比仍相对不高★ღ，未来随着人口结构变化★ღ、医疗保健水平提升★ღ，有较高的潜在消费空间★ღ。

　　6）其他用品和其他服务★ღ，反映了新兴商品和现代服务消费的新增长★ღ，主要是饰品消费★ღ、金融服务和法律服务等★ღ，整体稳中有增凯发手机娱乐app★ღ。

　　对商品消费和服务消费的穿透分析★ღ，是另一个重要视角★ღ。在供给侧升级带来商品升级之后★ღ，以新技术★ღ、新产品★ღ、更高全要素生产率为支撑★ღ，服务消费与商品消费共同升级★ღ、互相促进★ღ、共振上行★ღ，是应然★ღ、必然的经济和市场机遇★ღ。如图表8-图表9★ღ，当以服务消费和商品消费划分时★ღ，居民总消费中的服务消费占比已升至46.1%★ღ，正在呈现增速较高★ღ、弹性较大★ღ、趋势上行的状态★ღ。

　　当进一步穿透商品消费和服务消费的主要分项★ღ，把统计局的八大类消费子项★ღ，重构为商品类★ღ、服务类★ღ，可以发现★ღ，如图表10★ღ：1）商品消费的组成★ღ，按规模★ღ、增长等★ღ，主要有食品★ღ、耐用品★ღ、易耗品★ღ、烟酒饮料★ღ、医疗和其他商品★ღ，其中★ღ，食品★ღ、耐用品和易耗品三大权重项★ღ，整体处于较平稳状态★ღ，耐用品的近三年市场规模增长约6952亿元凯发手机娱乐app★ღ，是商品消费的最大增量市场★ღ；2）服务消费的组成★ღ，按规模★ღ、增长等★ღ，主要有住房★ღ、餐饮★ღ、生活★ღ、交通★ღ、通信★ღ、教育★ღ、文旅★ღ、医疗和其他服务★ღ，其中★ღ，住房服务仍是最大分项★ღ，文化和旅游服务的消费增速显著高于其他分项★ღ，近三年的市场规模增长约4717亿元★ღ，已经接近食品商品的市场增量★ღ。

　　综合看★ღ，未来哪些领域的消费将领衔升级★ღ，且空间广阔？我们关注五个领域★ღ，包括科技耐用品★ღ、文化和旅游★ღ、银发经济和健康★ღ、房地产升级★ღ、稀缺的黄金★ღ。相关的政策部署★ღ，可参见前期报告《春雷响 万物新——2025年政府工作报告学习体会》★ღ，此处不再重复阐述★ღ。

　　科技耐用品的消费升级★ღ，以AI+人工智能的置换更新为代表★ღ，是下一阶段消费转型升级的直接方向★ღ，也是“科技★ღ、生产★ღ、消费”螺旋共振扩张的初心方向★ღ。在现代商品生产中★ღ，先进耐用品消费的科技含量高★ღ，对居民生活的幸福感提升大★ღ，在逆全球化扰动环境中★ღ，适度超前更替★ღ，又有利于储备对不确定性的应对能力★ღ。随着AI技术在应用终端的快速落地★ღ，我国仅居民家庭存量耐用品的AI换代更新升级★ღ，即有近百万亿级别的潜在消费空间★ღ，可供后续逐年按比率释放更新需求★ღ。如图表11★ღ，按我国居民家庭的主要耐用品保有量（按统计局数据）★ღ、估测平均更新价格（按Deepseek估测普通中端产品市场均价★ღ，实际AI新产品有可能高于目前均价）★ღ，可得相应品种的总潜在更新消费空间★ღ。

　　文化和旅游的消费升级★ღ，是目前主要消费分项中增速最高★ღ、弹性最显著的领域★ღ。尤其是2024年以来★ღ，“黑神线”等一系列现象级产品出圈★ღ，科技创新★ღ、文化自信和文旅消费共振★ღ，促进文旅消费潜力的持续释放★ღ。如图表12★ღ，2024年我国居民部门的文旅和旅游消费支出规模★ღ，分别实现了21%和36%的两位数年增★ღ，年市场增量规模在千亿以上★ღ。

　　消费能力较强的新老人口快速增加★ღ，是我国人口结构正在发生的重要变化★ღ，相应的银发消费需求潜力巨大★ღ。未来10年木下亚由美★ღ，我国建国后的首批婴儿潮人口将陆续步入老年★ღ，此次新老人口的整体受教育水平★ღ、财富储备★ღ、消费意愿相对较高★ღ，对医疗★ღ、康养★ღ、护理★ღ、旅游等银发经济的潜在需求巨大★ღ。如图表13-图表14★ღ，除疫情特殊时期外凯发手机娱乐app★ღ，我国居民的医疗保健消费稳定增长凯发手机娱乐app★ღ，年市场开支规模已达3.5万亿左右——国家卫健委预计到2035年我国老年人口将达到4亿左右凯发手机娱乐app★ღ，即在总人口中的占比超过30%★ღ，较当前人口接近翻倍★ღ，意味着即使不考虑新老人口的较高消费能力★ღ，假设人均消费水平保持不变★ღ，相应老年人口的消费市场规模也将接近翻倍★ღ。

　　房地产消费的升级★ღ，主要来自于技术进步★ღ、建设“好房子”和城市更新改造等★ღ，我国存量商品房和老旧住房的改造需求在较快增长★ღ。住建部部长倪虹在今年两会记者会上表示★ღ，2000年以前建成的城市老旧小区都要纳入改造范围★ღ，因地制宜实施改造★ღ，建设“好房子”★ღ，不仅给新技术★ღ、新产品★ღ、新材料提供了广阔应用空间★ღ，还能释放出扩内需★ღ、促消费的巨大潜能★ღ。

　　按统计局口径数据★ღ，我们估测★ღ，目前我国存量老旧住房的更新改造潜在需求达100亿平方米★ღ，且后续将逐年持续增加★ღ。如图表15★ღ，我国商品房市场在1998年房改后逐步成为住房供给主体★ღ，从2018年后逐步开始出现20年以上老房★ღ，目前规模约在19亿平★ღ，同时★ღ，商品房市场建立之前的存量老旧住房★ღ、单位房★ღ，至今房龄至少在30年或以上★ღ，目前规模约在91亿平——考虑我国住房的建筑技术近20-30年提升较快★ღ，早期住房的居住标准较低★ღ，合计存量住房的改造升级需求空间已达百亿平规模★ღ。

　　居民其他商品消费方面★ღ，近期价格和规模的扩张主要受黄金价格上行和黄金消费增加拉动★ღ，我们看到★ღ，不仅是居民部门★ღ，全球央行也在普遍增持黄金木下亚由美★ღ，考虑全球的复杂经贸环境仍在承压★ღ，黄金以其稀缺属性★ღ，成为消费保值两相宜的品种★ღ。如图表16★ღ，当前全球央行和外汇储备机构正在较显著的增持黄金★ღ、减持美元资产★ღ，2024年至今的15个月内★ღ，49个主要国家和地区已合计增持黄金储备约460吨★ღ，约占2024年全球黄金总供给的9.2%★ღ，外汇储备中的黄金占比已从约8.2%增加至约9.4%★ღ，黄金价格已历史首次突破3000美元/盎司★ღ。

　　行至文末★ღ，如再次回顾本文开篇的我国居民收支简明图——2024年我国居民的人均可支配收入41314元★ღ；其中★ღ，消费支出28227元★ღ，仅占68.3%★ღ；储蓄和投资13093元★ღ，占31.7%★ღ，进入定期存款8468元★ღ，占20.5%★ღ；而新增活期存款★ღ、消费贷款★ღ、购房贷款对人均可支配收入的占比或比值★ღ，皆不超过4%★ღ，较显著的低于2019年的约6%-17%左右水平★ღ；意味着全年居民部门的名义收支结余超过18.4万亿元——因此★ღ，从短期看★ღ，居民消费的提振主要是消费信心的提振★ღ，包括增强消费能力★ღ、扩大服务消费★ღ、优化消费环境和完善社会保障等★ღ。

　　如图表17-图表18★ღ，居民消费的收缩预期不一定准确★ღ，事实上★ღ，如我们在《2025年或有五大预期差》报告中所述★ღ，在我国产业升级★ღ、政策行动的加持下★ღ，只要坚持贯彻落实两会的各项政策部署★ღ，下一阶段的内需扩张和消费提振是有条件超预期的★ღ，我国是目前全球少数的较高增长★ღ、较低通胀的经济体★ღ，政策空间充足★ღ，经济前景稳健★ღ。

　　从中长期看★ღ，当以新质生产力推动的要素重组★ღ，实现全要素生产率（TFP）的提升★ღ，经济的供给边界大幅扩张★ღ，在此条件下的消费扩张★ღ，潜力大★ღ，后劲足★ღ，消费升级将免于成本★ღ、通胀等因素的掣肘★ღ，实现迭代产业升级和经济动能的正循环★ღ。如图表19-图表24★ღ，2024-2025年★ღ，我国的科技创新和产业革命正在发生★ღ，从中国制造2025★ღ、到战略新兴产业★ღ、再到未来产业★ღ，新质生产力的软硬件产品持续突破★ღ，在资产市场上★ღ，新质生产力的生产和消费板块亦全面成长★ღ。

　　当前全球产业发展和经济形势复杂多变★ღ，需关注潜在的海外经济波动★ღ、金融稳定★ღ、地缘局势等不确定性因素的潜在风险和可能影响★ღ。2021年以来★ღ，部分主要发达经济体通胀压力高位★ღ，经济增长持续放缓★ღ，货币等经济政策面临两难★ღ。2022年以来★ღ，部分发达经济体央行持续加息对抗通胀★ღ，进一步增加了全球经济和债务压力★ღ，多数新兴和发展中经济体面临增长减速★ღ、资金流出和输入性通胀等压力★ღ。2023年和2024年以来★ღ，全球经贸和产业链波动★ღ、地缘形势和债务风险等不确定性因素仍然存在★ღ，全球经济持续面临粮食★ღ、能源和供应链等供给侧扰动★ღ，部分发达经济体前期货币投放和补贴政策之后的通胀扰动仍未平抑★ღ。2025年至今★ღ，美国特朗普新一届任期的政策调整正在较快进行★ღ，下一阶段全球经济在总量增长★ღ、结构调整和发展前景等领域的不确定性风险仍然相对较高★ღ。